同樣是面臨震蕩股市，券商自營業(yè)務借助股指期貨平滑波動，盈利可觀。而保險公司苦于無做空工具，難以規(guī)避市場下跌帶來的損失。保險監(jiān)管機構日前已就險資參與股指期貨制定出一套管理辦法。分析人士表示，目前多數(shù)機構投資者已獲準參與股指期貨交易，險資試水股指期貨的條件已成熟。

　　做空優(yōu)勢被券商挖掘

　　實踐證明，券商在自營業(yè)務中通過運用股指期貨有效地減少了股價下跌帶來的損失，從而平滑自營業(yè)務波動。

　　中信證券披露的2011年年報顯示，自營虧損是公司業(yè)績最大的擾動因素，但其股指期貨業(yè)務成為亮點。國信證券報告分析，在中信證券2011年的自營業(yè)務中，股票投資虧損達34.47億元，但股指期貨盈利20.43億元。

　　海通證券2011年實現(xiàn)自營業(yè)務收益4.9億元，其中實現(xiàn)衍生品金融工具投資收益9.42億元，是上年同期的40倍。券商人士分析，這部分收益主要來自股指期貨的套保。

　　在機構投資者中，證券公司對股指期貨的重視程度較高。公開資料顯示，截至3月中旬，包括52家證券公司、14家基金公司、1家信托公司在內(nèi)的特殊法人機構參與股指期貨市場。其中，以券商開戶數(shù)量最多，52家證券公司共開立證券自營賬戶52個、資產(chǎn)管理賬戶95個。

　　期指能做空的優(yōu)勢正在被證券公司挖掘。證券公司自營使用股指期貨的套保策略，主要包括傳統(tǒng)買入套保、傳統(tǒng)賣出套保、市場中性策略等。例如，根據(jù)策略需要，自營部門買入或賣出期指頭寸，并與被套保資產(chǎn)的市值基本保持一致，以實現(xiàn)避險需要。也可以根據(jù)滬深300指數(shù)權重，在現(xiàn)貨市場完全復制滬深300成分股，在股指期貨市場同時做空等量股指期貨合約。

　　券商人士介紹，既可以通過趨勢做空來獲利，也可以通過套保做空來對沖現(xiàn)貨市場風險，還可以通過捕捉基差偏離來套利，這比現(xiàn)貨市場只能做多的單一模式要更靈活。

　　險資“試水”具體時間未定

　　受制于過去兩年股市單邊大幅下挫，保險資金投資收益普降。截至去年末，保險業(yè)資產(chǎn)總額首次突破6萬億元，但全年全行業(yè)投資收益率僅為3.6%，而且超過70%的資產(chǎn)配置在固定收益類產(chǎn)品。

　　“在股市波動劇烈的情況下，由于缺乏合理的避險工具、配置工具，保險公司權益類資產(chǎn)配置比例往往呈現(xiàn)巨幅變動。”某險資人士介紹，沒有做空機制的市場環(huán)境下，保險公司在熊市中只能將權益?zhèn)}位一降再降，從而導致各財務年度間投資收益的大幅波動，而大規(guī)模資金出入A股市場也進一步加劇市場波動。

　　監(jiān)管部門已在制度安排上就保險資金參與股指期貨交易做好準備，并就此向幾家大型保險機構高層吹風，示意加快“試水”股指期貨的準備工作，但放行的具體時間尚未確定。

　　“盡管監(jiān)管部門已經(jīng)確定方向，但等到真正開閘可能還需要一段時間。”某大型保險資產(chǎn)管理公司人士稱，“即使文件順利獲批，但接下來監(jiān)管部門還要到各家公司測試系統(tǒng)、檢查風險點，這一過程可能需要一至兩個月。”

　　多項措施控制風險

　　股指期貨運行兩年以來，證券公司、基金公司、QFII及信托公司均已獲準參與交易。有券商預測，股指期貨在一兩年內(nèi)或將對所有的機構投資者全方位放開。如果股市未來存在一波好的行情，股指期貨的杠桿效應將可以擴大收益。

　　自險資有望參與股指期貨的消息披露以來，多家期貨公司積極與保險公司接觸商談合作事宜。據(jù)媒體報道，目前中國人壽資產(chǎn)管理公司與北京某期貨公司的合作已初具眉目，平安、太保、泰康、新華、中再等保險公司皆與期貨公司有接觸。

　　有險資人士介紹，參與股指期貨給保險系資產(chǎn)管理公司提出更高的風險控制要求。期指業(yè)務與普通證券投資相比風險程度更高，需要適當?shù)娘L險預算、專業(yè)崗位分離、不同層級的授權、全流程監(jiān)控等多種措施，才能將風險控制在可以承受、事先預期的范圍內(nèi)。因此，保險公司應在人才、技術等方面進行充分準備后參與其中。

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